Phương trình giá trị LBO |

Một số nhà đầu tư đã tìm thấy mục tiêu của họ để cọ sát thị trường cho mục tiêu tiếp theo của một khoản mua lại đòn bẩy (LBO)

vô cùng có lợi cho nhà đầu tư hiểu biết. Ví dụ, vào đầu năm 2010, Blackstone Group đã cung cấp 15 tỷ đô la cho Dịch vụ Thông tin Quốc gia Fidelity (NYSE: FIS). Vào ngày 5 tháng 5, FIS đóng cửa ở mức 26 đô la. Khi tin đồn về lời đề nghị nổi lên vào ngày 6 tháng 5, cổ phiếu của FIS tăng + 10% trong một ngày duy nhất đóng cửa ở mức 28,68 đô la. Tuần sau, FIS giao dịch hết mức 29,90 USD

Để tìm kiếm các mục tiêu trước khi LBO được công bố, chúng ta cần biết một vài điều: Điều gì khiến một công ty trở thành mục tiêu LBO hấp dẫn?

LBO Alphabet Soup

Một LBO là phương tiện đầu tư mà một công ty cổ phần tư nhân (PE) sử dụng để mua và tái cấu trúc một công ty hiện có. Một công ty PE khác với công ty họ, công ty đầu tư mạo hiểm (VC); Các công ty VC đầu tư vào các công ty mới thành lập và các công ty PE đầu tư vào các công ty trưởng thành hơn.

LBO nổi tiếng nhất vẫn là sự tiếp quản năm 1988 của R.J.R. Nabisco của công ty PE huyền thoại Kohlberg Kravis Roberts & Co (KKR). Bộ phim và âm mưu của thỏa thuận trị giá 31,1 tỷ đô la đã được tưởng niệm trong cuốn sách và phim truyền hình, Barbarians tại Cổng, và dẫn Tạp chí Thời gian để chạy trang bìa đặt câu hỏi, "Có cơn sốt mua đi quá xa?"

Câu hỏi sẽ tiếp tục được hỏi một lần nữa và một lần nữa, khi mua lại ngày càng lớn hơn. Thỏa thuận lớn nhất từng là việc mua lại TXU Corp trị giá 45 tỷ USD của KKR và Texas Pacific vào đầu năm 2007 (mặc dù điều thú vị là thỏa thuận Nabisco vẫn là LBO lớn nhất trong lịch sử về đồng đô la điều chỉnh lạm phát).

Phương trình giá trị LBO

Trước khi chúng ta có thể tìm kiếm những công ty có thể trở thành mục tiêu của LBO, trước hết hãy xem điều gì làm cho LBO có lợi nhuận như vậy đối với một công ty PE.

Không có gì đáng ngạc nhiên. Một công ty PE vay nhiều như thị trường sẽ cho phép nó vay vì sản phẩm phụ của đòn bẩy cao là lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu cao (ROE). Trong việc mua lại TXU, các công ty PE đưa ra 8,5 tỷ đô la và vay 36,5 tỷ đô la, với tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu là 430%.

Các công ty PE coi trọng các mục tiêu một cách thú vị. Giá trị mục tiêu chủ yếu dựa trên so sánh, vì vậy nếu bạn chú ý đến những gì đang xảy ra trên thị trường, bạn có thể thu thập đủ thông tin để đến gần với định giá của chính bạn. Chúng ta có thể xem xét thỏa thuận Blackstone gần đây để minh họa quá trình.

Blackstone quyết định rằng nó muốn mua lại Fidelity. Blackstone xem xét các con số và thấy rằng Fidelity đã tạo ra 1,4 tỷ đô la trong EBITDA trong năm 2009 và dự kiến ​​sẽ tạo ra 1,45 tỷ đô la trong năm 2010.

Blackstone đã nói chuyện với một nhóm ngân hàng, cụ thể là Bank of America, Barclays, Citigroup, Credit Suisse, Deutsche Ngân hàng, và JP Morgan Chase, để xem họ sẽ sẵn sàng cho vay bao nhiêu tiền dựa trên 1,4 tỷ đô la trong EBITDA hàng năm. Các ngân hàng cũng đã nói với Blackstone rằng để có được 10 tỷ đô la trong việc tài trợ nợ, Blackstone sẽ phải đóng góp 5 tỷ đô la vốn chủ sở hữu của nó. Blackstone đã chạy các con số để đảm bảo rằng nó sẽ có tỷ lệ hoàn vốn đầu tư 5 tỉ đô la và quyết định đưa ra đề nghị cho Fidelity trị giá 10 tỷ đô la + 5 tỷ đô la = 15 tỷ đô la.

Cuối cùng, Fidelity đã từ chối giá thầu của Blackstone, nói rằng đề nghị 15 tỷ đô la không phản ánh giá trị đích thực của công ty. Blackstone từ chối tăng giá và rút giá thầu. Cổ phiếu của FIS hiện đang giao dịch quanh mức 27 đô la.

Cách phát hiện mục tiêu LBO tiềm năng

Dưới đây là một số hướng dẫn cho việc tìm kiếm các ứng cử viên tiềm năng LBO:

1) Tận dụng thấp: Để trích xuất lợi ích tối đa, một công ty PE muốn thay thế đắt tiền Vốn chủ sở hữu với nợ rẻ hơn

2) Dòng tiền và / hoặc EBITDA cao, ổn định: Dòng tiền ổn định cho người cho vay tự tin hơn khi được trả lại, làm tăng số tiền họ sẵn sàng cho vay.

3) Các chỉ số P / E tương đối thấp: Một phần lớn trong chiến lược thoát khỏi doanh nghiệp PE là bán công ty trong 5 năm với mức P / E cao hơn số tiền đã mua.

Hãy xem một danh sách ngắn mục tiêu LBO tiềm năng và đòn bẩy của họ, EBITDA và P / E:

Giá trị Upside

Hôm nay, Pactiv đang được một trong những đối thủ cạnh tranh của mình, Georgia-Pacific, cũng như hai công ty PE khác nhau, Apollo Nhóm quản lý và xếp hạng toàn cầu.

Hãy phân tích thời gian thực về giá thầu tối đa tiềm năng để xem giao dịch này có thể đang ở đâu. Một khi bạn biết những gì so sánh để sử dụng trong việc ước tính giá chào, bạn có thể dễ dàng quay trở lại mức giá ngụ ý trên mỗi cổ phiếu của một đề nghị LBO.

Pactiv đã tạo ra EBITDA 720 triệu USD trong 12 tháng trước đó. Nếu chúng tôi nhân EBITDA với số tiền nhiều gấp 7 lần mà chúng tôi đã thấy trong thỏa thuận Blackstone, chúng tôi sẽ tài trợ nợ 5 tỷ đô la. Giả sử các ngân hàng sẽ yêu cầu công ty PE duy trì tỷ lệ đòn bẩy tương tự như trong thỏa thuận Blackstone (200% nợ trên vốn chủ sở hữu), công ty PE sẽ phải huy động vốn lên tới 2,5 tỷ đô la. Điều này mang lại cho chúng tôi một giá trị tiềm năng là 7,5 tỷ đô la.

Giá chuyển nhượng cũng được gọi là giá trị doanh nghiệp, mặc dù trong trường hợp này nó là giá trị doanh nghiệp lý thuyết.

Công thức cho EV là: EV = Market Cap + Total Debt - Tiền và tương đương

Để tìm giá tiềm năng trên mỗi cổ phiếu nếu đạt được mức giá tối đa, chúng tôi có thể sử dụng phương trình EV để giải ngân vốn hóa thị trường dưới 7,5 tỷ USD.

Vốn thị trường = 7,5 tỷ USD - 1,6 tỷ đô la + 234 triệu đô la = 6,1 tỷ đô la

Phân chia vốn hóa thị trường với 132,9 triệu cổ phiếu PTV nổi bật khiến chúng tôi có giá cuối cùng trên mỗi cổ phiếu là 46,16 đô la.

Câu trả lời đầu tư:

Điều quan trọng cần lưu ý là bội số chúng tôi sử dụng trong phân tích rất nhạy cảm với những thay đổi trong thị trường tài chính. Ví dụ: nếu các ngân hàng quyết định thắt chặt tín dụng một lần nữa, họ có thể giảm số tiền tín dụng mà họ sẵn sàng mở rộng sang một khoản như EBITDA 5x hoặc 6x. Chỉ có thời gian sẽ cho biết một trong ba người yêu cầu Pactiv sẽ đặt giá lên tới 7,5 tỷ đô la, đưa PTV lên trên 46 đô la. Bất kể bạn có thấy đầu tư cụ thể này để hấp dẫn hay không, hãy theo dõi quá trình để bạn có thể sẵn sàng đánh giá mục tiêu LBO tiềm năng tiếp theo.