Cuộc tranh luận "Cái chết của nền văn hóa" đã được giải thích: Bill Gross và Jeremy Siegel

Bill Gross của PIMCO đã gây tranh cãi với Jeremy Siegel của Wharton trong cái được gọi là cuộc tranh luận "cái chết của sự tôn sùng cổ phần". Tổng số tuyên bố, trong một bức thư ngỏ gần đây cho các nhà đầu tư, rằng cổ phiếu sẽ có lợi nhuận giảm đáng kể trong tương lai. Đáp lại, Siegel bảo vệ quan điểm thương hiệu của mình rằng cổ phiếu là đầu tư đúng đắn cho lâu dài. Cả hai bộ óc tài chính vĩ đại này đều được các chuyên gia trong ngành kính trọng trong nhiều thập kỷ, khiến cho sự bất đồng này trở nên đáng chú ý. Vì vậy, tất cả những gì phiền phức về? Investmentmatome sắp xếp thông qua các sự kiện.

Lập luận của Bill Gross

Sự kiện:

• 100 năm thực trả hàng năm
  • Thị trường chứng khoán = 6.6% (được gọi là "hằng số Siegel")
  • Tăng trưởng GDP thực tế = 3,5%

Ý kiến:

• Lợi tức của cổ đông + Lợi nhuận của người khác = Tất cả lợi tức (tăng trưởng GDP)
  • Nếu lợi nhuận của cổ đông = 6,6% và tăng trưởng GDP 3,5%, "Lợi nhuận của người khác" phải bằng âm 3,1%
  • Những "người khác" đã nhận được lợi nhuận thực sự tiêu cực trong 100 năm qua
    • Chính phủ: Giảm thuế suất doanh nghiệp
    • Lao động: Giảm lương thực tế
    • Người cho vay: Giảm lãi suất thực
    • Sau 100 năm hy sinh, “những người khác” không thể bỏ thêm

Kết luận:

1. Lợi nhuận chứng khoán phải giảm xuống mức tăng trưởng GDP (lịch sử 3,5%).

Trả về “của người khác” không thể tiếp tục âm. Lao động không thể bỏ thêm bất kỳ khoản lương thực sự nào của họ. Chính phủ không thể trả thuế thấp hơn.

2. Chi tiêu sẽ giảm và làm chậm tăng trưởng GDP, tiếp tục cản trở lợi nhuận chứng khoán.

Các tổ chức đã giả định lợi nhuận cao sẽ phải cắt giảm chi tiêu. Mọi người sẽ làm việc lâu hơn để đạt được cùng một tiêu chuẩn sống mà không có lợi nhuận cao.

3. Lạm phát sẽ cao. Các trái chủ dài hạn sẽ bị ảnh hưởng.

Chính phủ sẽ cố gắng thổi phồng theo cách của họ ra khỏi vấn đề, nhưng những khoản lợi nhuận chứng khoán danh nghĩa này không giống như lợi nhuận thực sự để nó không hoạt động. Lạm phát này sẽ làm tổn thương những người nắm giữ trái phiếu dài hạn hiện tại.

Kết luận của Gross rằng cổ phiếu sẽ không kiếm được lợi nhuận cao cho "thập kỷ" đã gây tranh cãi rất nhiều. Jeremy Siegel, trong cuốn sách nổi tiếng của ông "Cổ phiếu cho Long Run", tuyên bố rằng tỷ lệ thị trường chứng khoán trở lại là tương đối liên tục. Điều này đã dẫn đến khái niệm “hằng số Siegel”, tỷ suất lợi nhuận thực tế hàng năm 6.6% dự kiến ​​trên thị trường chứng khoán. Tổng số tuyên bố trong mảnh của ông rằng hằng số Siegel là "một đột biến có khả năng không bao giờ được nhìn thấy một lần nữa." Siegel trả lời tuyên bố này trên CNBC với các đối số sau đây.

Lập luận của Jeremy Siegel

Ý kiến:

• Gross đang so sánh sai lầm của thị trường chứng khoán với tăng trưởng GDP
  • Định nghĩa của Gross: Khấu hao giá & Cổ tức
  • Định nghĩa của Siegel: Chỉ đánh giá giá
    • Cổ tức cần được bỏ qua khi so sánh thị trường chứng khoán trở lại mức tăng trưởng GDP do cổ tức được chi tiêu bởi cổ đông
    • Tổng lợi tức (Giá thưởng + Cổ tức) “hầu như luôn luôn” lớn hơn tăng trưởng GDP

Phần kết luận:

100 năm qua của 6.6% lợi nhuận thực sự trên cổ phiếu là bình thường, không phải là một bất thường, và có thể tiếp tục.

Gross nhanh chóng bác bỏ phản ứng của Siegel khi không giải quyết lý lẽ của mình, tuyên bố rằng Siegel có thể thậm chí không đọc bản gốc.

Vậy ai là đúng? Hãy làm việc thông qua các con số.

Đối số của Gross - Minh họa

• Một công ty trị giá 100 đô la
• Công ty tăng 3% trong hơn 1 năm với giá trị là 103 đô la
• Công ty trả cổ tức 3,1 đô la
• Công ty cắt giảm lương thực sự bằng 2 đô la (lương thực có thể được cắt giảm mà không cắt giảm lương danh nghĩa bằng cách tăng lương thấp hơn lạm phát)
• Thuế của công ty nợ giảm 1,60 đô la do thuế suất của công ty Hoa Kỳ giảm
• Sau những điều chỉnh này, công ty có giá trị $ 103,50 ($ 103 - $ 3,10 + $ 2 + $ 1,60)
• Chu trình này lặp lại hàng năm
• Tổng lợi nhuận hàng năm (6.6%) = Khấu hao giá (3.5%) + Cổ tức (3.1%)
• Đánh giá giá (3,5%)> Tăng trưởng GDP (3%)
• Tất cả các con số đều “thực” (điều chỉnh theo lạm phát)

Tổng quan

Điều này KHÔNG bền vững vì lao động và chính phủ không thể từ bỏ 3,6% mãi mãi

Chế độ xem của Siegel (ngụ ý bởi những bình luận hạn chế của anh ta)

IS này bền vững. Ngay cả khi lao động và chính phủ không thể bỏ thêm nữa, các cổ phiếu sẽ không nhất thiết phải chùn bước bởi vì GDP không trực tiếp thúc đẩy lợi nhuận của các công ty cá nhân. Cổ đông chi 3,1% cổ tức của mình (và có thể nhiều hơn), tái đầu tư vào nền kinh tế, chứ không phải "lướt qua" từ nó, như Gross tuyên bố. Việc tăng giá thị trường chứng khoán có thể “luôn luôn” vượt quá mức tăng trưởng GDP.

Lý thuyết kinh tế vĩ mô

Sự khác biệt giữa các lập luận nằm ở mức độ tăng trưởng GDP trực tiếp thúc đẩy lợi nhuận của thị trường chứng khoán. Nếu tăng trưởng GDP trực tiếp và độc quyền thúc đẩy tổng lợi nhuận của thị trường chứng khoán thì Gross là chính xác và ngày phán quyết sẽ đến với cổ đông. Nếu không, Siegel có thể đúng.

Lý thuyết kinh tế vĩ mô cho thấy mối liên hệ lỏng lẻo giữa tăng trưởng GDP và lợi tức đầu tư, nhưng không phải là liên kết trực tiếp mà đối số của Gross phụ thuộc vào. Có nhiều yếu tố góp phần vào tăng trưởng GDP có thể có hoặc không ảnh hưởng đến lợi nhuận chứng khoán.

GDP = Tiêu thụ + Đầu tư + Chi tiêu chính phủ + Xuất khẩu ròng

Hơn nữa, GDP về cơ bản là một thước đo về số tiền chi tiêu trong một nền kinh tế, không tính đến lợi nhuận của những doanh thu đó. Hai nền kinh tế có cùng GDP về mặt lý thuyết có thể có lợi nhuận thị trường chứng khoán rất khác nhau nếu một người bán sản phẩm với lợi nhuận khổng lồ trong khi người kia hoạt động thua lỗ. Ngoài ra, không phải tất cả các doanh nghiệp trong nền kinh tế được thực hiện bởi các công ty được giao dịch công khai để thị trường chứng khoán chỉ đại diện cho một tập con của thị trường mà chỉ số GDP bao gồm.

Vì vậy, lý thuyết kinh tế không cung cấp một sự bảo vệ kín đáo của lập luận của Gross. Tuy nhiên, Gross là một học viên và có rất nhiều điều xảy ra trong thế giới thực mà lý thuyết kinh tế không hoàn toàn nắm bắt được. Vậy có thể là tăng trưởng GDP có liên quan đến lợi nhuận của thị trường chứng khoán theo kinh nghiệm?

Khiếu nại của Gross: Thử nghiệm theo kinh nghiệm

Nếu Gross khẳng định rằng Tổng lợi nhuận thực tế của thị trường chứng khoán Hoa Kỳ đã tăng gần gấp hai lần tăng trưởng GDP (bởi “lướt sóng” từ công nhân và chính phủ) là đúng, thì lợi nhuận thị trường sẽ tăng khoảng 2% cho mỗi tăng 1% GDP. Sử dụng dữ liệu từ sáu thập kỷ qua, chúng tôi tìm thấy một mối tương quan tích cực gần như phù hợp với tuyên bố của Gross. Tuy nhiên, mối quan hệ là rất yếu và sức mạnh dự báo của mối quan hệ này đi về phía trước là vấn đề. Nói cách khác, Gross có khả năng chính xác (hệ số dương 2 trên biến độc lập), nhưng dữ liệu không thể hiện mối quan hệ mà anh ta trích dẫn thực sự tồn tại (R-squared thấp).

Tuyên bố của Siegel: Thử nghiệm thực nghiệm

Siegel tuyên bố rằng chúng ta nên xem xét Return Price, chứ không phải Total Return, khi so sánh thị trường trở lại GDP. Ông tuyên bố rằng theo thời gian, giá thị trường chứng khoán thực tế sẽ "luôn luôn" vượt quá tăng trưởng GDP. Nói cách khác, cứ mỗi 1% tăng trưởng GDP thì lợi nhuận của giá thị trường chứng khoán phải lớn hơn 1%. Theo kinh nghiệm, chúng ta thấy điều này là đúng (hệ số dương), nhưng một lần nữa mối quan hệ là yếu và không nhất thiết phải tiên đoán (thấp R bình phương).

Phần kết luận

Gross và Siebel là những chuyên gia thị trường tài chính có trình độ học vấn cao và giàu kinh nghiệm. Nó không phải là đáng ngạc nhiên rằng không có lý thuyết kinh tế hoặc dữ liệu thực nghiệm tuyên bố một trong những người chiến thắng. Có khả năng là trường hợp sự thật nằm giữa hai thái cực. Một quốc gia không có tăng trưởng GDP mạnh trong dài hạn có lẽ sẽ không có một nền kinh tế phát triển mạnh và thị trường chứng khoán, như Gross cho thấy, nhưng mối tương quan giữa hai nước có lẽ không trực tiếp và ngay lập tức để có chỗ cho các cổ đông tăng trưởng tốt hơn GDP, Siegel gợi ý.

Nhà sáng lập Vanguard Group, Jack Bogle có lẽ gần gũi hơn với sự thật hơn cả Gross hay Siegel. Bogle ngoại giao thừa nhận vị trí của cả hai người đàn ông, nhưng một chút với Gross, trích dẫn một mức vừa phải 5% như kỳ vọng dài hạn cá nhân của mình về lợi nhuận thị trường chứng khoán thấp hơn. Tuy nhiên, ông chỉ ra rằng vấn đề quan trọng hơn so với những người là chính xác là những gì cần phải được thực hiện để điều chỉnh để lợi nhuận thấp hơn về phía trước. “Đó là một vấn đề quốc gia. Chính quyền tiểu bang và địa phương, tập đoàn của nó và không có biện pháp bảo vệ 8% đó và Bill ở ngay đây. ”